央行上调常备借贷便利和逆回购利率
继春节前上调中期借贷便利操作利率之后，2月3日，人民银行上调了各期限逆回购操作中标利率和常备借贷便利操作利率。其中，逆回购中标利率普遍上调10个基点；隔夜、七天和1个月常备借贷便利利率分别上调35个、10个和10个基点。
为满足金融机构临时性流动性需求，1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共876.75亿元。1月末常备借贷便利余额为345.10亿元。央行强调，常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用，有利于维护货币市场利率平稳运行。央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。由于当日有1200亿元逆回购到期，所以实现资金净回笼700亿元。
从政策取向看，这次上调利率幅度比较低，其作用就是在保持市场流动性稳定同时，使货币市场流动性的成本比原来要高一些。也就是所谓的“变相加息”，不同于通常意义上央行直接对存贷款基准利率的调整，而是央行定点或者在特定环节将流动性成本略微抬高。它体现了央行实施稳健中性的货币政策的考虑和方向，让市场能够比较清晰地了解到，新货币政策框架体系正在成形，偏宽松回归稳健中性不代表步入加息周期。当前，央行隐性“加息”被过度解读。
从央行操作目标看，这次隐性“加息”更像是以防风险和“去杠杆”为主要目标，并非抑制经济过热和通胀。就前者来说，2017年中国经济仍然处在“经济出清”和“筑底”过程中，不存在经济过热。如果持续的、大力度的加息，将会遏制民间投资和居民耐用品消费，民间投资和制造业投资有可能重返下滑通道；就后者来说，也不存在高通胀的可能。业界预计2017年食品价格涨幅将会有明显的回落，假设2017年消费者物价指数(CPI)中的非食品处于目前2.0%的高位水平，食品处于3.0%的水平，全年CPI涨幅也只有约2.0-2.2%。2017年通胀形势并没有严重到需要不断加息来抑制通胀的局面。
再从经济大局观察，今年的政策核心要点是守住两条底线，一是稳增长，二是防风险，连续加息会导致资产泡沫的破灭，从而触发系统性风险，所以，中央经济工作会议也只是提“去杠杆”，而没有提“去泡沫”。进一步分析发现，央行货币政策的目标中并没有“去杠杆”的说法，分析人士认为，这只是短期货币政策通过“加息”影响市场预期以起到“去杠杆”的作用，但是这并非“去杠杆”的长效机制，金融去杠杆还需更加微观、更加审慎的金融稳定调节机制。
从国内楼市、债市、股市具体表现来看，目前股市表现相对稳定。首先股市自2015年已先于楼市、债市调整，目前位置处于合理估值水平；其次，股市本来就是个多因素影响的市场，很难单方面因素影响全局；再次，目前债市、楼市对“去杠杆”反应较大，从长期来看，资金将有望从楼市流出，股市将受益于资金的回流。这样一来，A股反而有可能成为资金的避风港。
从当前国际大背景来看，这次中国隐性“加息”更像是美联储加息的应对之举。但是，从全球股市表现观察，在加息、大举基建等的一系列举措下，美国三大股指都创出历史新高。而进入2017年，欧洲股市踏入牛途，英国股市创出新高。投资者大可不必过度解读央行的“加息”之举，目前位置也不存在对A股过度悲观的理由。
意在“去杠杆”
而上调政策利率更深层次的意图，还是为了“去杠杆”的政策目标。
首先，从去年12月信贷数据看，企业中长期贷款继续保持大幅增加的趋势，虽然居民中长期贷款量和占比均有所回落，但总体信贷增速仍然过快。不仅如此，2017年1月的信贷扩张有望超过去年同期的“天量”。这有悖于去杠杆的政策方向。
其次，中小金融机构影子银行加杠杆水平也比较高。以债券市场为例，中信证券(600030，
股吧)固收团队的测算，中小银行的同业负债占比自2010年以来呈现出上升态势，至2016年12月，这一比例已达21.66%，较2016年11月仍在上升，因此银行的同业杠杆比例依然较高。因此央行需要通过释放相对比较明晰的信号，压制银行间特别是中小金融机构影子银行加杠杆的意图，这是央行全面调整政策利率的意图之一。除此之外，节前央行通过TLF(临时流动性便利)释放了一次流动性，央行担心这样可能会给市场传递偏宽松的信号，需要通过价格上的调整，告知市场货币政策仍然在中性的轨道上。
事实上，去年12月召开的中央经济工作会议上给2017年的货币政策明确定调。会议指出，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。和此前相比，工作会议中继续强调了“防控金融风险放到更加重要的位置”、“着力防控资产泡沫”等，但并没有提及“保持流动性的合理充裕”，而是强调了“调节好货币闸门”。这意味着“货币政策不能再像过去那样宽松了，要适当地把市场利率水平抬高”。
并非加息周期
央行此次上调政策利率是最近6年来的首次，市场人士一度解读为从此进入加息周期。
九州证券全球首席经济学家邓海清认为，这表明央行货币政策从宽松周期逐步进入收紧周期，从隐性收紧走向显性收紧。
方正证券首席经济学家任泽平也认为，政策性利率全面上调，已经事实上加息，显露出央行偏紧的政策态度。
但连平认为，此次调高政策利率并不意味着整个货币政策朝着持续不断收紧的方向，目前国内还不具备这种条件。他强调，货币市场工具利率的变化，不要马上和加息扯在一块。加息的概念很清晰就是央行存贷款基准利率的提升，这一基准利率的变化体现了央行货币政策调节的目标的意愿。
对于流动性的影响，连平认为，不会像市场预期那样大。目前来看，外部环境不确定性仍然比较大，中国经济增长仍面临下行压力，资产价格和泡沫也没有到全面大幅度上升的状态，这种情况下货币政策仍维持稳健中性的基调，朝着持续收紧方向的可能性比较小。目前仍然不是一个加息周期，因为经济基本面包括通胀数据并没有明显好到进入全面紧缩的状态。而央行并没有采取比较传统的带有政策含义意图的调节存贷款利率、存款准备金率等工具，是因为并不想明确表示全面收缩的政策意图。
上调对A股影响有限
西藏琳琅投资王琳认为，目前来看无论是逆回购还是隔夜利率都处于高位，而利率是资金的价格，货币市场操作利率上调也意味着市场资金紧张。王琳认为央行上调政策利率是正常的，对A股市场影响有限。从长期来看，有两个方面值得关注：首先从国外货币政策来看，国外的货币政策转向中性偏紧，未来对全球市场的影响较大，特别是美元步入加息周期，全球货币政策有转向的迹象，因此必须密切关注国内的货币政策走向；其次从房地产指标看，如果市场资金利率上调，对房地产的影响较大，进而传导至传统经济上，对钢铁、水泥等行业产生影响。
从技术面看，王琳认为A股市场在今年上半年还将维持震荡行情中的反弹走势，宏观政策从稳增长转向防风险和促改革，股市从“水牛”转向“业绩牛”，结构性机会比较多，行情将围绕业绩和改革两大主线展开，现金流较充分的行业、个股受资金利率上调影响较小，国企改革的个股机会较大。而市场资金利率的上调，首先受影响的将是资产负债率较高的行业个股，如钢铁等重资产、高负债行业；其次高估值个股也将受到影响。货币政策通过影响流动性，进而影响股票的估值。考虑到此次政策利率上调，预计未来两个季度，货币政策是稳健略偏紧的，因为通胀压力较小，经济也不是很强，这种流动性偏紧预计不会持续很长时间，估计会持续到二季度。目前宏观经济又处于一个复苏周期，在这两种力量的博弈阶段，业绩提升明显的行业、个股可能会受到市场的追捧。
同时，市场资金利率上调对于部分行业影响较大，如对利率敏感的、估值很贵的、重资产高负债的。对于周期股而言，尤其是强周期行业，比如化工、水泥等行业，因为去产能而业绩恢复较好，虽然是利率敏感型行业，但是在多种多空因素影响下也难说。总体而言，还是看流动性、看政策，如果市场资金利率偏紧，对市场影响都偏空。而低估值的白酒、医药行业因为是处于人口老龄化的周期，是消费周期，不是投资周期，因此受到的影响会比较小。从目前来看，货币市场资金操作利率上调意味着货币政策有收紧的迹象，对债市的影响更大，对A股市场的影响还不是很大，此次上调更多的是防范资产泡沫、降低市场杠杆，不会有实质性的大的加息动作。
国信证券：上调公开市场利率非洪水猛兽A股短期以上涨为主
上调逆回购利率是央行顺势而为，并非洪水猛兽；中性的货币政策需一分为二看待；对于A股而言，核心变量仍然是宏观经济企稳和企业盈利改善的持续性，2013年的上调案例中A股短期上涨为主。当前宏观经济惯性仍在，但需关注动能有所减弱；创业板预计16年业绩仍维持高速增长，但一季度有可能回落；主动偏股型基金16年4季度股票仓位变化不大，风格依旧偏好主板，加仓中游制造。建议把握春节后难得的2月反弹窗口期，逆回购利率上调对于股市流动性的影响有限，配置上维持前期观点，后续风险点在于开春复工后的经济数据表现和海外特朗普新政的推进。
中信证券(600030，
股吧)：二月不悲观结构是关键周期、次新两手抓
利率水平上行的环境下，“泡沫大迁移”对股市的利多窗口可能更短，但二月做多的窗口并没有关闭；特别是考虑到盈利和人民币汇率预期改善，基本面有正预期差的背景下，二月不必悲观。策略上，结构选择要比风格和择时更重要，建议周期、次新两手抓。
方正证券：加息影响“开门红”反弹趋势却未变
受央行变相实质性加息，叠加回笼资金将造成流动性偏紧预期影响，鸡年第一个交易日，国债期货价格大幅回落，形成二次探底走势，大宗商品价格走低，A股更是高开低走，“开门红”预期落空。但我们并不悲观，“加息”有助于人民币汇率平稳运行，减轻了A股“保汇”负担，变相“加息”是对银行大规模放贷的惩罚，对实体经济实质影响有限。从A股历史规律看，“加息”仅改变市场运行节奏，不改变大盘运行趋势，短暂震荡后，大盘继续挑战前期高点。
兴业证券：加息周期为时尚早短期不需过度担忧
央行再次出手，我们此前对年初货币流动性边际收紧的判断再次被确认。至少一季度，流动性环境的边际变化和无风险利率的波动仍将是影响市场的主要矛盾。央行近期的操作，意在推动去杠杆和脱虚向实，并不意味着加息周期的开始。市场情绪或受影响，但调整空间有限，短期内不需过度担忧。建议从结构上思考机会，并精选有业绩支撑被错杀的绩优股。
黄金“利空不跌”，楼市“凛冬将至”？
货币政策转向后，市场人士普遍认为黄金会继续新一轮的上升态势。上周五披露的数据显示，美国1月非农就业人数新增22.7万，远超市场预期。无论是中国央行提高利率，还是美国非农就业数据超过市场预期都并未对近日黄金强势形成打压，呈现了“利空跌不动”的特征。而去年四季度已经陷入调整的楼市，则继续成为了市场人士看空的对象。
方正证券宏观分析师任泽平表示，展望2017年，预计年中经济将在需求侧二次探底，但供给出清，政策从稳增长转向防风险和促改革。股市从“水牛”转向“业绩牛”，没有指数级机会，但结构性机会比较多，围绕业绩和改革两大主线展开。债市去杠杆，二季度前后可能有交易性机会。人民币短期企稳但仍然高估，美元回调利好黄金。
海通证券(600837，
股吧)宏观分析师姜超认为，利率提升意味着持有黄金的机会成本增加，但利率提升将打击风险偏好，而风险偏好的下降对黄金有利。而从通胀来看，短期通胀仍处于相对高位，通胀环境对黄金有利。针对房地产，姜超认为，2016年经济增长稳定的代价是房价大涨、杠杆骤升、汇率承压。中央经济工作会议定调抑制地产泡沫、防范金融风险和推进改革将是2017年首要目标。央行确认货币市场加息意味着房贷利率存在着大幅上调的风险。目前5年期以上贷款基准利率为4.9%，这意味着按照5.5%的合理水平，所有的折扣房贷将全部绝迹，否则银行不如去买债。而2016年房地产市场的异常繁荣，本来就没有人口结构的支撑，全靠天量的房贷支撑，如果未来房贷利率持续上行，叠加政府对部分一二线城市投机购房限购限贷的铺开，地产销量或将持续下行，而地产市场的严冬或将到来。任泽平则预计，房价将调整到2017年底到2018年。
